内容提要：

三季度美国GDP增长2.8%，略低于预期，但基本上走出了经济硬着陆的魔咒。消费，特别是充分就业所带来的个人消费支出的强劲增长，是美国GDP稳健增长的主要驱动力。强劲的消费能力对冲了两年半货币紧缩政策对经济增长的负面抑制，摆脱了硬着陆的衰退风险。

一、三季度美国GDP增长2.8%，略低于预期，但基本走出了经济硬着陆的魔咒。

美国商务部经济分析局周三公布的数据显示，美国国内生产总值在第三季度以较为理想的速度与结构持续增长，虽然略低于上一季度和经济学家的预期，但在经历了自2022年3月份以来长达两年半的加息缩表打压通胀的紧缩货币周期的冲击后，依靠强劲的国内消费，打破了市场对持续加息可能导致经济衰退的预期，基本上走出了经济硬着陆的魔咒，大概率能够实现经济软着陆甚至不着陆而继续增长。

美国第三季度各种口径的GDP增速均较为合理。

衡量经济的国内生产总值GDP的指标很多，有GDP总量，环比增速、环比折年率、可比价同比增速和现价可比增速。

2024年三季度，美国GDP规模为73597万亿美元，上一季度为72905万亿美元，去年同期为70291万亿美元。这是现价的GDP规模。

按可比价计算，三季度美国GDP环比增长1%，环比折年率为2.8%，同比增长2.4%。

按现价计算，三季度美国GDP同比增长4.7%。

三季度美国的综合通胀为2.25%，基本达到美联储加息打压通胀的目标。

通过同比现价与可比价两个数据，我们可以推算出三季度美国的GDP价格缩减系数为102.25%。也就是说，三季度美国的综合通胀为2.25%。与美联储加息打压通胀至2%左右的目标非常接近。这意味着美国的货币通缩政策实施两年半后达到了政策目标，这就是美联储选择在9月份结束加息周期，转入降息周期的主要原因。

为什么可比价同比增长比环比折年率不一样，低0.4个百分点？

主要是计算方法不同，可比价同比是三季度GDP规模与去年三季度对比后除以同口径的价格缩减系数，可比价环比折年率是三季度与二季度对比，除以同口径的价格缩减系数，乘以季节系数后再4次方。

美国人使用GDP增长的默认口径是环比年率。所以我们看到的新闻报道是，美国三季度2.8% 的GDP增长略低于经济学家预期的3%的增长，略低于上一季度3%的增长率。

二、消费，特别是充分就业所带来的个人消费支出的强劲增长，是美国GDP稳健增长的主要驱动力。

尽管自2022年3月美联储加息以来，为了抑制通胀采取了长达两年半的限制性货币政策，但美国消费者支出和投资仍在继续增长。

三季度美国个人消费支出增长 3.7%，是自 2023 年第一季度以来最强劲的表现。

美国三季度GDP中剔除库存、贸易和政府支出的对国内私人购买者的最终销售需求指标环比折年率，从上一季度的2.7%跃升至3.2%。

第三季度美国房地产市场仍然疲软，这表明仍然高企的借贷成本正在给该行业带来压力，导致住宅投资（相当于我们的住宅销售量）下滑了 5.1%，连续第二个季度下降。

但个人消费支出本季度增长 3.7%，这是自 2023 年第一季度以来最强劲的表现，在2.8%的GDP增长中占9成，接近 2.5 个百分点。

消费者一直在使用储蓄和信贷来推动他们的消费。第三季度美国个人储蓄率从 5.2% 降至 4.8%。

根据世界大型企业联合会（Conference Board）周二的一份报告，美国消费者信心也一直强劲，并在10月份创下近九个月高点。

该报告显示，预计未来 12 个月将出现衰退的消费者比例降至自 2022 年 7 月首次提出这个问题以来的最低水平。认为经济已经处于收缩状态的比例也明显下降。

强劲的出口和国防支出也是美国经济增长的利好因素。

衡量企业商业支出指标与第二季度相比略有下降，但保持稳定。反映公司在软件、设备和结构方面的支出的非住宅固定投资三季度环比折年率增长 3.3%。

三季度美国出口增长8.9%，而进口增长了11.2%。净出口给美国GDP带来了负增长。

美国经济持续增长的另一个因素是公共支出，在国防开支激增 14.9% 的推动下，三季度美国公共支出增长了3.1%，其中联邦支出飙升了 9.7%。联邦层面的财政支出对 GDP 增长率的贡献为 0.6 个百分点。

充分的就业和稳定的薪酬增长，接棒财政刺激措施，推动了消费者支出的稳定增长。

美国消费者支出仍然强劲，归功于该国健康的就业市场的提振。美国失业率虽然已从 2023 年的 3.4% 的数十年低点升至 4.1%，但这仍然属于美国历史上较低的失业率，意味着美国现在依然处于较为充分的就业时期。

失业率有所上升是由于美国移民人数在疫情结束后的快速增加，导致更多工人进入劳动力市场。这有助于缓解工资压力，进而缓解通货膨胀，对就业市场的损害有限。

9 月份美国雇主雇用了25.4万名工人，远高于经济学家预期的 15万个工作岗位。失业率小幅下降至 4.1%，徘徊在 50 年低点附近。

就业数据处理公司 ADP 报告称，10 月份美国私人就业增长激增 23.3万人，远高于预期。这是自 2023 年 7 月以来的最大增幅。

周五公布的10月非农就业人数为1.2万人，失业率维持在4.1%，失业率符合预期。非农不及11万人的预期，反映了袭击该国东南部几个州的严重飓风所造成的局部劳动力招聘中断。

占劳动力成本大部分的工资和薪金在第二季度环比上涨 0.9% 后，三季度上涨 0.8%。它们按年率计算增长 3.9%，略低于二季度 4.2% 的涨幅。

经通胀调整后，在二季度环比折年率上涨 1.2% 之后，三季度整体工资增长了 1.4%。这有助于提振消费者支出并继续支持经济增长。也意味着美国实现了强劲增长和通胀放缓的完美结合。

三、美国强劲的消费能力对冲了两年半货币紧缩政策对经济增长的负面抑制，摆脱了硬着陆的衰退风险。

尽管 GDP 是回顾性的，但三季度的GDP数据发出了一个明确的信号，即美国经济表现良好，消费持续有力，通胀正在放缓，降低了裁员突然大幅增加的风险，增加了对明年的增长预期。

美国第三季度 GDP 数据不仅反映了强劲的经济增长，还显示了消费推动经济增长模式的内生驱动力和稳健的增长速度。这不仅对美联储来说是个好消息，毫无疑问，这对全球经济来说也是一个好消息。因为美国是全球最大的消费市场和最大的商品进口国。

我们判断美国经济较为健康，摆脱了硬着陆的衰退风险，主要依据是：

第一、美国GDP 现在已经连续增长了9个季度。

经济的健康体现在两个方面，第一个是经济的增长动力来自内生的消费推动还是来自外在的政策刺激。第二个是经济增长是否稳健。稳健的经济增长不会大起大落，具有持续性。

周三的发布的美国GDP报告显示了美国经济增长的连续性和稳定性，反映出尽管通胀压力挥之不去，尽管经历了10个季度的加息缩表紧缩货币政策的压力考验，尽管经历了俄乌战争以后叠加的中东冲突带来的大宗商品价格的大起大落，但美国消费者仍愿意继续打开钱包，美国投资者在消费增长信号的指引下仍然愿意扩大生产，增加就业岗位、增加就业者薪酬。

从2022年三季度开始，GDP环比年率显示了美国经济持续9个季度的稳定增长。这9个季度中，GDP环比年率增速最高的为2023年四季度的3.4%，最低为2024年一季度的1.6%，增长中枢为2.5%，GDP环比年率偏离值都在1%的范围内，较为稳定。

第二、美国GDP的增长动力来自消费这个经济内生力量，而非外在的政策刺激。

尽管利率高企，并且长期以来市场一直担心推动经济度过新冠危机的财政和货币刺激措施，不足以维持经济持续稳定增长，但GDP数据可以证实，财政和货币刺激措施退出33个月之后，美国经济仍在继续扩张。

众所周知，美国在疫情初期，为了对冲疫情带来的企业生产停顿、劳动者收入下降对经济带来的衰退风险，美国实施了有力的财政和货币刺激措施。

货币政策方面，美联储降息扩表，购买了美国财政部发行的数万亿美元国债。

财政政策方面，通过财政部发行数万亿美元国债来增加公共债务，并将发债获得的公共资金，用于直接发放给每一个美国人和中小企业。弥补疫情带给美国劳动者的收入损失和中小企业的利润冲击，鼓励美国人在疫情期间正常消费，鼓励中小企业在疫情期间尽量保留劳动岗位和基本的劳动报酬。

财政和货币刺激措施，直到2021年底才退出。

在2020和2021年疫情期间，美国的财政刺激规模大约6万亿美元，按当时的汇率，折合大约39万亿人民币。看上去挺多，但实际上这仅相当于这两年我们财政、国企用于固定资产投资金额的8成，或相当于这两年我们公共债务增加额（含投融资平台）的115%。只不过两国的资金用途不同，我们用于固定资产投资刺激供给端，美国用于直升机撒钱刺激消费端。

然而，美国的货币与财政刺激的结果是，占所有经济活动约70%的弹性消费者支出，帮助美国经济在刺激政策退出11个季度之后，仍然能够推动经济平稳增长。

【作者：徐三郎】2024正规炒股配资